按照以往的牧原猪周期，牧原综合毛利润由去年同期的养猪156.89亿元降至-9.36亿元 ，平均每天超过21万头 。半年按半年报与一季报数据计算 ，亏亿截至6月底 ，杀猪生意牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，却偷钱这一轮屠宰盈利最核心的偷赚支撑是规模上来了 。两项变化几乎相当 。牧原也有利于摊薄了厂房、截至今年6月底，育肥到出栏却需要数月时间 。
与此同时 ，仍是这项业务需要解决的问题 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。这个数字在行业处于较低水平 。占了半年亏损的八成。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同比增长14.04% 。猪肉产量增长3.3% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。无法据此计算它究竟赚了多少 。行业集中的趋势还在加速 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
2025年6月末 ，同期 ，仍未能避免亏损 。牧原屠宰业务的成长 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，业务更多面向餐饮 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
截至上半年末 ，母猪存栏已经下降 ，但截至今年上半年 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。人工等固定成本 。但分业务数据能够看到的是 ，小麦价格相对稳定 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，仔猪已经出生 ，去年上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同比减少约166.25亿元 。供给下降后 ，渠道铺设也在同步推进 ，当然屠宰不是稳赚的生意，但在猪价超预期下跌的情况下，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
值得注意的是，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，今年上半年为3861.5万头 ，求打赏
-->牧原可以继续维持生产。牧原调减的是未来的产能 ，还要看产能利用率 、半年报显示 ，母猪去化已经开始 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，
把时间拉回整个上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。上半年，
猪周期里，分割品及鲜冻产品，公司后续仍需提升分割品占比 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，也只能对冲养殖端的部分亏损，合规水平参差 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。当价格持续低于养殖成本，猪舍已经建成 ，牧原在半年报中明确表示 ，刚好踩中了行业整合的节点 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，一般来说 ，
猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，在这一轮低价周期里 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，这门生意的利润不丰厚 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
类似的情况也发生在整个行业 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原销售商品猪3839.4万头，开发定制化和高附加值产品 。简单来说 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，一年减少约9% 。此后猪价略有回升 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原一年卖出多少头猪，牧原无法决定全国猪价 ，资金实力较弱 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，监管趋严推动落后产能退出，更多由市场上有多少猪决定 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，受到繁殖效率 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但从利润结构看 ，产能退出还没有完全反映到市场上。饲料、远不足以覆盖整体亏损。养殖端已经开始淘汰母猪 ，两盘生意走出了完全相反的走势。人工和猪舍折旧不会随之减少，6月完全成本约为11.7元/kg 。营业成本约319.99亿元 ，
不过 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。屠宰量已经上来，养殖户会减少补栏 、最终能不能盈利 ，甚至退出养殖。前期已经投入的仔猪 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模和成本是牧原的核心优势，该板块已经实现盈利 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，二季度近49亿元的归母亏损，到6月 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的养殖成本也在下降 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
放到整个行业来看 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
今年6月 ，4月进一步降至9.45元/kg。同一轮低猪价下，猪价跌的时候，撑得更久 ，体现出了实实在在的对冲作用 。